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GREE电器:GREE混改后 高瓴交出“半条命”

大家好,我是格菲大师兄查理,专注于上市企业和行业的深度研究,我还有六位师兄妹,他们各有所长,欢迎关注。

今天查理要为大家解析的是——GREE电器。

在资本市场GREE电器是一家饱受争议的企业,支撑者认为其空调行业地位稳固,现金流充沛,经营数据优异;反对者认为董明珠一言堂,空调行业天花板显现。今天大师兄就从正反两个角度对GREE展开分析,同时结合目前股价判断其投资价值。

一、制造业的"掌上明珠"

对于GREE电器的产品质量,大师兄无需多言,购买过GREE空调产品的消费者几乎没有不称赞其空调质量的,也是得益于此,GREE同等级的产品总是能在市场上卖得比同行价格高,在空调销售旺季,还经常卖断货,因此,GREE在空调行业的市占率常年维持在第一的位置。

作为一家经营优秀得企业,GREE不仅产品质量好,财务数据也表现优异,企业ROE常年保持在25%以上的优异水平。

在分红方面,GREE也是毫不吝啬,属于A股的分红大户,企业从上市到现在,共募集资金51亿元,但是分红高达544亿元,与大家之前写得的京东方比起来,简直就是鲜明的反差(京东方累计募资700多个亿,分红不到50亿)。

所以无论从产品,还是经营角度看,GREE都属于一家典型的好企业

二、好企业不代表好生意

在投资中,大家经常强调要找"三好学生",也就是好生意、好企业、好价格。

以GREE自身的素质和目前的估值来看,其已经满足好企业、好价格,但是在好生意这一点上是存在分歧的。

具体来说,就是大家对空调行业的天花板有担忧,虽然看多的券商都在拿日本人均空调保有量做对比,最后得出结论国内空调市场规模还有很大提升空间(日本人均空调保有量是中国的1.4倍),但是大师兄想说,你不看看两国的经济差异么?大家不否认空调市场渗透率还有提升空间,但是提升空间毕竟有限了,未来的主力来源还是旧换新,具体到GREE可能还包括对其他厂商份额的挤压。

都说春江水暖鸭先知,从GREE对奥克斯的质量举报,到双十一的价格战,包括近期美的内部对明年空调市场的打法分析,各个方面都说明空调市场的增量空间已经来到了天花板,未来空调销量的大头来自于存量的替换,厂家想保证增量,只能抢占同行的市场份额。

市场好的时候,大家都有肉吃,市场不好的时候,企业为了存活只能杀价,空调行业的争夺战已经到来。

当然大家有足够理由相信,在这场争夺中GREE和美的这种企业会存活下来,同时挤压中小厂商的市场份额,最后形成巨头垄断的局面。空调价格可能会在近年走出先降价,后提价的走势,所以,想买空调的这两年抓紧了!

根据这个推测,查理虽然没法精确的算出GREE未来的空调营收和利润规模,但是未来利润大概率会维持在300亿以上,未来年复合增速不会超过10%。

三、GREE的问题是问题吗?

说实话,GREE的问题还真是问题,但是对于投资者来说也不是问题。

刚才大家说了空调行业天花板的问题,未来增速放缓,利润保持稳定。

大家再说一下董明珠的问题。董明珠的这种管理方式,确实不太利于企业未来的长期发展,董小姐在的时候,企业可能会经营的很好,但是由于过于强势,很容易导致优秀管理人才的储备不足,这就很可能会产生在董小姐退休后,管理能力出现断档的情况,虽说高瓴资本进来绑定了管理层的利益,但是从长期来看,管理模式和架构不变化的话,这个隐忧会一直存在!

大家再说一下企业新的增量业务不足的情况,GREE虽然曾经进行过手机业务尝试,也一度曾想进军新能源(还好最后没进入上市体内),但是最终都以失败告终。

其实这说明管理层意识到了空调的天花板,也想突破,但是由于两个原因导致拓展失败,一方面GREE的空调标签太浓,导致小家电业务没起来,同时企业在小家电的渠道建设上也没体现出优势;第二是涉足与自己目前主营不相关的领域其实有难度,一方面对高层管理人员来说有专业的行业常识门槛,毕竟浸淫时间不长,很多经营和市场问题并不熟悉,另一方面,强势的管理层也很难容下在另一个领域强势的人才。

不管怎么说,对任何企业来说,想跨界转型都是一个难题,这一点只能说大家保留有想象力,未来可能会成为GREE的加分项,但是不是一定会发生的

四、GREE到底低估了没有?

其实在之前查理认为GREE是低估了的,当时市盈率到了10倍以下,市场对管理层,未来业务拓展和空调的天花板的负面预期都体现在了股价了,一旦可预期的正面因素展开,股价很容易上涨,但是不知后来是因为市场发现了这个问题,还是知道了要引入外部投资者,股价一路蹿升,目前的估值大师兄认为算是合理。

查理认为目前买入GREE的话,大概率会获得一个能够跟市场平均回报率相等的回报,同时叠加了一张未来有可能获得更高回报的期权。

今天的分享就到这啦,明天查理将为其他企业的分析,不见不散哟!

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