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董登新:世界最好也是最差的股价指数

世界最好也是最差的股价指数

——从道指成份股更替看美国经济变迁

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

道琼斯工业平均数(DJIA)诞生于1896年,是由道琼斯企业编制的。截止20世纪末,道琼斯企业编制了3000多个股价指数,覆盖全球34个国家或地区市场、样本股覆盖5000多个上市企业,但大多数指数都是默默无闻的,唯有道琼斯工业平均数一直被公认为世界最知名的股价指数,在资讯媒体及大众口头的“道琼斯指数”或“道指”,都是特指DJIA。

由于道指DJIA诞生在美国工业化初期,伴随美国工业化而成长,其市场地位不断提升。在工业化时代,工业企业的表现通常与经济增长率直接挂钩。当一家企业对美国经济的代表性下降,或者发生了更广泛的经济转型,道指DJIA的成份股就需要做出相应的改变。例如,一家因财务困境而遭受市值损失的企业,可能会被道指DJIA除名。

在后工业化时代,道指DJIA成份股首次纳入了金融股;在互联网时代,道指DJIA成份股又吸纳了新经济概念股,目前它追踪着30只在纽约证交所(NYSE)和纳斯达克(NASDAQ)挂牌的大市值蓝筹股,因此,道指DJIA成为美国经济主流的代表和晴雨表,进而也成为了当今世界知名度最高、影响力最大、历史最悠久的股价指数。

但是,多年来,道指DJIA一直受到批评。其中最令人信服的一些论点包括:道琼斯工业平均指数不能很好地代表美国市场,因为它只包含30家大型股企业,而且不以市值为权重,指数编制方法的科学性存疑。

(1)道指DJIA成份股代表性太小或不足。相对于许多其它指数,道指在整个股市中所占的比例非常小。事实上,美国股市挂牌股票最多时有近1万只。然而,道琼斯指数只跟踪了其中的30只。出于这一原因,许多投资者更喜欢标准普尔500指数(S&P 500)等样本容量更大的指数。

(2)道指DJIA编制方法的科学性存疑。DJIA的编制公式十分简陋,从最初的12只股票价格的简单平均数=SUM(12只成份股价格)/ 12,到今天的30只股票价格的所谓加权平均数=SUM(30只成份股价格)/ 道琼斯除数,很显然,股价较高的股票在指数中的权重较大。 因此,一个价格更高的成份股,将对指数值产生更大的影响。1928年道琼斯除数最初值为 16.67,目前最新值是0.14748071991788。

1896年5月26日,道琼斯工业平均数(DJIA)诞生,当天指数为40.94点,2020年2月12日,道指DJIA创下历史最高记录29568点,其间美国股市经历了5次大股灾,DJIA成份股经历了52次更替,这一切都折射出了美股百年兴衰与沉浮。

一、DJIA成份股初设为12只,工业覆盖面很窄(1896——1916年)

道琼斯指数的早期成份股主要分布在铁路、棉花、天然气、糖、烟草和石油等行业。1896年5月26日,道琼斯工业平均数(DJIA)正式诞生,最初共有12只成份股,它们分别是:美国棉籽油企业、Distilling & Cattle Feeding、北美洲企业、美国糖制品企业、通用电气(GE)、田纳西州煤铁及铁路企业、美国烟草企业、拉克列德煤气企业、美国皮革企业(优先股)、芝加哥煤气灯及可口可乐企业、National Lead、美国橡胶企业。

从这12只成份股行业归属来看,它们全是当时最有代表性的工业企业,其中,GE有幸成为DJIA创设时的第一批成份股。这一批成份股主要来自美国“西部大开发”及工业化初期的主要制造企业。

截止1915年底,DJIA成份股总计调整过11次,其间GE经历了“三进两出”的过程。1898年9月,DJIA成份股GE被美国像胶企业替换,这是GE第一次退出成份股

1899年4月21日,DJIA成份股退出4只:American Spirits Manufacturing、拉克列德煤气企业、标准绳索及麻线企业、美国烟草企业;同时新引入4只成份股分别是:联邦钢铁企业、美国钢铁及电线企业、GE、大陆烟草企业,其中,GE是时隔半年后第二次进入成份股

1901年4月1日,DJIA成份股退出5只:美国棉籽油企业、联邦钢铁企业、太平洋邮轮企业、美国钢铁及电线企业、GE;新纳入DJIA的5只成份股分别是:美国铜矿开采企业、美国国际纸业企业优先股、美国炼油企业、美国钢铁企业、美国钢铁企业优先股。这是GE第二次退出成份股。

1907年11月7日,DJIA成份股田纳西州煤铁及铁路企业退出,取而代之的是GE,这是GE第三次进入成份股。从此以后,GE再未退出过成份股,直至110年后,2018年6月26日,GE最终退出DJIA成份股。

GE外,GM(通用汽车)也是DJIA成份股历史最悠久的企业之一。1915年3月16日,通用汽车(GM)首次进入DJIA成份股。

1880——1920年间,是美国工业化的初期阶段,同时也是美国第一、二产业快速转换时期。尤其是铁路建筑的大规模开展给重工业部门以强大的刺激,也加速了西部地区的开发,耕地面积的迅速扩大及先进农业技术的采用,使美国的农业产量和农业效率大大提高。与此同时,一系列新兴的工业部门,如电力、石油、化学和汽车制造等,在美国也先后发展起来。1890年,美国工业生产已跃居世界第一位;1900年,美国铁路的长度超过了西欧各国铁路长度的总和; 1913年,美国工业产品占世界总量的1/3以上,比英德法日四国总和还要多。1906年1月,DJIA首次突破100点大关。

二、DJIA成份股增至20只,工业覆盖面有所拓展(1916——1928年)

1916年10月4日,DJIA成份股首次从12只增至20只。其中,此次退出成份股共有4只:GM、National Lead、Peoples Gas Light and Coke、美国钢铁企业(优先股);此次新引入成份股多达12只:美国甜菜糖企业、德克萨斯企业、美国罐头企业、鲍尔温机车企业、美国机车企业、犹他州铜业企业、B.F. Goodrich、西部联盟电报企业、Republic钢铁企业、西屋电器企业、美国电话电报企业、Studebaker汽车企业。其中,美国电话电报企业(也就是后来的AT&T)第一次进入成份股,而GM则是第一次退出成份股。

1924年1月22日,DJIA成份股第一次引入杜邦(E.I. du Pont de Nemours & Company);1924年2月6日,加州标准石油企业(就是后来的雪佛龙)第一次进入DJIA成份股。1925年8月31日,杜邦、加州标准石油企业同时退出成份股,但GM第二次进入成份股。后来GM一直充当DJIA成份股84年,2009年6月8日,GM最终退出DJIA成份股。

1916年至1927年底期间,DJIA成份股总计调整过9次。很显然,这一时期新调入成份股大多为重化工业股,它代表着美国工业化的快速推进。

1914—1918年,由世界霸主英国与欧洲霸主德国之间挑起的第一次世界大战,以欧洲为主战场,参战的国家多达34个,近10亿人口被卷入战争,直接参战人数达7000万人,1000万人战死,2000万人受伤。战争严重削弱了几乎所有参战国的经济实力和军事实力,但只有美国例外。在第一次世界大战期间,美国的工业尤其是军工生产飞快地发展。大战期间,工业品总值增加了一倍半,与军工生产相关的部门增长更快,如钢产量增长了90%,汽车产量增长了一倍多,商船队的总吨数增加了两倍多。对外贸易总额增加一倍半还多,其中出口额增加两倍多。

1920年,美国钢铁产量近8000万吨,占世界黑色金属总产量的60%以上。其中,美国钢产量比英国多三倍半,比法国多13倍。1916—1920年期间,美国石油开采量占世界开采量的66.8%。美国是第一次世界大战的暴发户。战争结束时,它已从负债累累一跃而成为各国的债主,从资本输入国变为资本输出国,从债务国变成了债权国。其间美国黄金储备增加了一倍多,大战结束时,美国已掌握了世界1/3的黄金储备。美国作为新的世界霸主从一战中崛起。

一战后,1923—1929年间,美国经济又经历了“柯立芝繁荣”。 1923年,美国工业生产指数较战前上涨42%,此后,美国工业有了空前发展,工业产量激增。1923—1929年6年间,钢的熔铸量超过英法德三国钢产量的总和;汽车产量达到531.5万辆,增长了36%;机器制造业增长了53%,加工制造业增长了14%;化学、航空、无线电和人造纤维等工业产量也比1923年增加了一倍;对外贸易额达52.41亿美金,超过英国占据世界第一位;1929年,美国资本输出比战前增加了3倍多,在1919—1929年间,美国对外贷款总额超过了所有其他资本主义国家对外贷款的总和。生产与资本集中过程加速,稳定时期,许多大银行实行了合并。一场大萧条(经济危机)在美国人的自信与自负中悄悄来临。

三、DJIA成份股固定为30只,金融股首次入围(1928——1999年)

1928年10月1日,DJIA成份股从20只增至30只,这一成份股数量一直保持至今天。此次成份股退出6只:美国汽车及铸造企业、美国电话电报企业、美国橡胶企业、美国机车企业、美国药店、西部联盟电报企业。同时,新引入成份股16只:通用铁路信号企业、B.F. Goodrich、新泽西州标准石油企业(Exxon的前身)、国际镍矿企业、德克萨斯州海湾硫磺企业、美国联合碳化物企业、大西洋炼油企业、纳什汽车企业、伯利恒钢铁企业、北美洲企业、胜利者唱机企业、克莱斯勒(Chrysler)、西屋电器企业、Postum企业、美国无线电广播企业、赖特航空企业。这是美国电话电报企业第一次退出成份股,也是埃克森、克莱斯勒第一次进入成份股。

1928年至1997年底期间,DJIA成份股总计调整19次。其中,涉及主要知名企业的成份股进出调整批次如下:

1930年7月18日,加州标准石油第二次进入DJIA成份股。

1932年5月26日,美国烟草(American Tobacco B)、制药企业(Drug Incorporated)、宝洁企业(Procter & Gamble Company)、Loew’s, 纳什汽车企业、国际制鞋(International Shoe)、IBM(International Business Machines)及可口可乐(Coca-Cola Company)取代Liggett & Myers、麦克卡车(Mack Trucks)、联合航空运输企业(United Air Transport)、派拉蒙企业(Paramount Publix)、广播企业(Radio Corporation)、德克萨斯湾硫磺企业(Texas Gulf Sulphur)、国家收银机(National Cash Register)及哈德逊汽车企业(Hudson Motor)。这是道指DJIA首次大规模更换成份股。宝洁、IBM、可口可乐三家企业都是首次进入DJIA成份股,但截止2020年5月,这三只股票仍是道指DJIA的成份股。

1935年11月20日,可口可乐第一次退出DJIA成份股,而杜邦则是第二次进入成份股。

1939年3月4日, IBM第一次退出DJIA成份股,而美国电话电报企业则是第二次进入成份股。

1976年8月9日,明尼苏达州采矿制造企业3M前身)首次进入DJIA成份股。新泽西州标准石油企业更名为埃克森企业(Exxon Corporation)。

1979年6月29日,克莱斯勒第一次退出DJIA成份股,同时,默克(Merck)第一次进入DJIA成份股,IBM则是第二次进入成份股。

1982年8月30日,美国运通企业(American Express Company)首次进入DJIA成份股。这也是道指DJIA首次将金融股纳入其成份股。

1985年10月30日,麦当劳(McDonald's)第一次进入DJIA成份股,加州标准石油企业更名为雪佛龙(Chevron)

1987年3月12日,波音企业(Boeing)首次进入DJIA成份股,可口可乐(Coca-Cola)第二次进入成份股。

1991年5月6日,卡特彼勒(Caterpillar)、JP摩根(J.P. Morgan)、迪斯尼(Walt Disney)首次进入DJIA成份股。JP摩根是道指DJIA纳入成份股的第2只金融股。1991年美国电话电报企业更名为AT&T

1997年3月17日,惠普(Hewlett-Packard)、旅行者(Travelers)、强生企业(Johnson & Johnson)、沃尔玛(Wal-Mart)四家企业同时首次进入DJIA成份股。这是道指DJIA历史上一次性调整成份股数量最多的第二次。

1998年4月6日,美国花旗银行与旅行者合并,1998年10月19日,旅行者集团更名为花旗集团(Citigroup Incorporated),这是进入道指DJIA成份股的第3只金融股。

1999年1月4日,美国铝业企业(Aluminum Company of America)改名为 Alcoa 股份有限企业。

这一时期,资本主义世界经历了三次大的灾难:

(1)20世纪30年代大萧条(1929年至1939年)。1929年9月,道指最高381点 ,1932年6月,道指跌至43点。其间,美国GNP跌去一半,失业率高达25%,银行倒闭1万多家,美国财富一夜之间化为乌有,大街小巷都是排长队等待稀饭施舍的穷人。直至1939年,美国仍未完全走出大萧条阴影。

(2)第二次世界大战(1939年至1945年)。与对罗斯福新政的评价相关,二战是不是美国走出大萧条的原因,也有不同的声音。在二战初期,美国凭借从一战获利的经验,仍以“中立”为借口,试图再次尝试坐山观虎斗,隔岸观火,等待时机成熟再来坐收渔人之利。直至1941年12月7日,日本偷袭美国珍珠港,美国人被迫参战。1942年1月1日,以美国为首的24个国家结成反法西斯同盟。1945年8月,美国在日本的广岛和长畸扔下了刚刚试爆成功的两颗原子弹,日本宣布无条件投降,第二次世界大战结束。

第二次世界大战前后历时8年,战火蔓延亚欧非三大洲40个国家的领土,唯一幸免的是美洲;先后有61个国家、世界4/5的人口卷入战争,1.1亿人参战,死亡人数达5000多万人,其中,2700万人死于战场,财富损失达4万亿美金。二战结果,德意日惨败,英法虽胜犹败,战后西欧一片废墟。

美国虽为战争献出了30万士兵的生命,但战祸并未殃及美国本土。同其他盟国相比,美国付出的战争代价最小,但战争获益最大。二战期间,美国经济突飞猛进,1939——1945年间美国国民生产总值增长超过50%,战争让1/3的美国人进入中产阶级。战争结束时,美国一跃成为世界上最强大的国家,它掌握了世界黄金储备的2/3,并构建了以美金为中心的国际货币体系。同时,美国在战争中凭借其强大的经济实力和科技优势,建成了世界上一流的海陆空三军,垄断了原子弹,美国迅速崛起为世界超级军事大国。借助第二次世界大战之机,美国终于确立了它在世界上的霸主地位和统治地位。

美国不仅从二战中大发战争财,而且战后援助欧洲的马歇尔计划继续让美国经济受益,同苏联的冷战则大大激发了美国战略扩张的动力。1956年3月,道指首次突破500点大关。

(3)资本主义滞胀(20世纪70年代)。自20世纪70年代初,西方国家再次发生全面危机阶段,其表现形式是, 一方面经济增长缓慢或停滞,由此引起大量失业,另一方面是通货膨胀加剧,物价持续上涨,这两个方面状况同时并存。滞胀现象从上世纪70年代末80年代初变得日趋严重。1972年11月,道指首次突破1000点大关,1974年12月,道指暴跌至577点。

20世纪80年代中后期,世界资本主义经济走出滞胀,重获生机。1987年1月,道指首次突破2000点,同年8月最高涨至2746点;同年10月股灾爆发,道指暴跌至1616点。

自1987年股灾后,世界经济开始步入互联网新经济时代,美国股市同步进入了一轮长达十多年的慢牛。1990年7月,道指首次突破3000点。1995年2月,道指首破4000点,1995年11月 首破5000点,1996年10月首破6000点,1997年2月首破7000点,1997年7月首破8000点,1998年4月首破9000点,1999年3月首破10000点,1999年5月首破11000点。这时,互联网泡沫已达极致,又一场股灾即将到来。

四、DJIA成份股首次扩展至NASDAQ(1999年至今)

1999年11月1日,道指DJIA新引入4只成份股:MicroSoft(微软)、英特尔(Intel)、家得宝(Home Depot)、西南贝尔电信(SBC Communications),同时,雪佛龙、西尔斯罗巴克、美国碳化物企业、固特异轮胎及橡胶企业4只股票退出成份股。其中,MicroSoft与英特尔两只成份股均来自NASDAQ市场,这是DJIA首次从NASDAQ选取成份股。雪佛龙第二次退出成份股,同时,也是家得宝首次进入DJIA成份股。这是道指DJIA历史上一次性调整成份股数量最多的第三次。

1999年12月1日,Exxon更名为Exxon Mobil企业;1999年12月2日,AlliedSignal Incorporated在并购Honeywell International后,更名为Honeywell International。

2001年1月2日,J.P. Morgan在兼并Chase,2003年1月27日,J.P. Morgan 更名为JP Morgan Chase;2002年4月8日,Minnesota Mining & Manufacturing 更名为3M企业。

2003年,Mobil与Exxon合并为Exxon Mobil;AlliedSignal更名为Honeywell International;Philip Morris更名为Altria Group;Minnesota Mining & Manufacturing 更名为3M企业。

2004年4月8日,美国国际集团(AIG)成为第4只入选道指DJIA成份股的金融股,但金融海啸发生后,于2008年9月22日从道指DJIA成份股移出。

2008年,作为加工食品巨头的卡夫食品(Kraft Foods)进入道指DJIA成份股,取代保险企业美国国际集团(AIG)。2012年,卡夫管理层决定将企业分拆为两家独立的企业,同年被移出道指DJIA成份股。

2009年6月1日,通用汽车正式向美国政府申请破产保护,美国政府将向重组后的通用提供总计达到300亿美金的援助。同一天,道琼斯企业(Dow Jones Indexes)宣布,思科系统(Cisco Systems)和旅行者财产险集团企业(Travelers Companies)将取代通用汽车和花旗集团,成为道指DJIA的成分股。思科是第3只来自NASDAQ并进入道指DJIA成份股的股票;旅行者财产险集团企业是第5只进入道指DJIA成份股的金融股。

2013年,美铝在道指DJIA成份股的位置被耐克取代。

2008年美国银行(Bank of America)首次进入道指DJIA成份股,它是第6只进入道指DJIA成份股的金融股。但2013年被投行高盛(Goldman Sachs)所取代,高盛是第7只进入道指DJIA成份股的金融股。

2013年之前,惠普的业务一直处于亏损状态。2013年维萨卡(Visa)取代惠普进入道指DJIA成份股。维萨卡是第8只进入道指DJIA成份股的金融股。

2015年3月18日,苹果首次纳入道指DJIA成份股,取代AT&T。苹果是第4只来自NASDAQ并进入道指DJIA成份股的股票。

2018年,通用电气(GE)被剔除出道指DJIA成份股,这是道指DJIA成份股的“元老股”,自1907年11月GE第三次进入并一直连续充当道指DJIA的成份股至2018年。药店连锁店沃博联(Walgreens Boots Alliance Inc.)取而代之。沃博联是第5只来自NASDAQ并进入道指DJIA成份股的股票。

2015年,陶氏化学(Dow)和杜邦企业(DuPont)宣布,两家企业的董事会一致通过了一项最终协议,根据该协议,两家企业将合并,然后分拆为三家独立企业。2017年底,杜邦和其化学产品竞争对手陶氏化学(Dow Inc.)正式合并,在合并后的企业称为陶氏杜邦(DowDuPont,股票代码为DWDP)。 该企业计划分拆成行业领先的、在农业、材料科学和特种产品领域上市的企业,预计分拆将在18个月内进行。

2019年, 陶氏化学完成了与杜邦的分离,陶氏企业高管在纽约证券交易所敲钟开市,并以“DOW”股票代码开始正常交易,并同时取代杜邦(DWDP)在道指DJIA成份股的地位。

2019年6月9日,雷神企业(Raytheon Company)和联合技术企业(United Technologies Corporation)宣布以全股票交易方式进行对等合并,将创建一个国防/航空巨头。合并后的企业称为雷神技术企业(Raytheon Technologies Corporation),合并计划预计将于2020年上半年完成。2020年4月,联合技术企业股票正式更名为雷神技术企业,股票代码由原先的UTX更名为RTX,并继续留在道指DJIA成份股中。

截止2020年5月11日(周一),在道指DJIA的30只成份股中,除来自NASDAQ的5只“新经济概念股”外,其余25只成份股均来自纽约证交所,其中,5只金融股,其他基本上是美国主要制造企业。

附:道琼斯企业简史

道琼斯企业百年兴衰史,折射出百年老字号确实不易。它百年前打造的《华尔街日报》及道琼斯指数,现如今已归属不同的新东家,前者归属美国资讯集团,后者归属CME集团。

道琼斯企业(Dow Jones)创设于1882年11月,企业紧挨着纽约证券交易所。道琼斯企业的第一项业务是从股价指数编制起步的。1884年7月3日,道琼斯开始计算股价变动的指标,当时所采用的样本股多为铁路企业股票,共有11只成份股,这就是后来的道琼斯运输业指数(DJTA)。这11只成份股包括9家铁路企业(含1只优先股)、1家电报企业、1家邮轮企业。

1889年7月,道琼斯企业创办《华尔街日报》(The Wall Street Journal)。1896年5月26日,道琼斯工业平均数(DJIA)诞生,当天指数为40.94点,它是根据通用电气(GE)等12家具有代表性的工业企业的股价、采用简单算术平均法计算出来的。它成为后来世界上最知名的股票价格指数。

20世纪最鼎盛时期,道琼斯企业编制了3000多个股价指数,覆盖全球34个国家或地区市场、样本股覆盖5000多个上市企业,但大多数指数都是默默无闻的,唯有道琼斯工业平均数(DJIA)成为了世界最知名的股价指数,人们习惯称之为道琼斯指数,简称“道指”。

从1920年代到2007年,道琼斯企业一直由Bancroft家族控股64%,但2007年美国资讯集团(News Corp)收购了道琼斯企业及其旗下的《华尔街日报》。

2010年2月,资讯集团将道琼斯指数业务90%的股权作价6.075亿美金,转让给了芝加哥期权期货交易所集团(CME Group)。

2016年10月,资讯集团有意甩卖《华尔街日报》未果。资讯集团旗下的Dow Jones通讯社,目前拥有近 2,000 名记者组成的著名全球报导网络,每日出版超过 19,000则资讯,內容涵盖世界各地所有资产类别、重点地区和市场,包括华尔街日报,Barron’s 和 MarketWatch 的独家内容。Dow Jones的实时资讯和资讯档案库为专业人士和消费者带来快而准的商业资讯。除了通过Dow Jones的直销产品,用户也可以从企业内联网、经纪网站、交易和分析App以及第三方应用程序获取Dow Jones的资讯内容。


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