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思源电气—风物长宜放眼量 乘风破浪一倍起

思源电气—风物长宜放眼量 乘风破浪一倍起

一、资产质量优良

二、中报业绩超预期

三、出色的股权投资布局

四、在手订单充沛

五、下半年订单将创纪录,已经预中标 10.71 亿国家电网项目

六、海外业务持续突破

七、未来主营业务高增长

八、思源电气下半年净利润预估

一、资产质量优良

1、企业总资产85亿,所有者权益53亿,未分配利润40亿。

2、真正的有息负债可以忽略,银行有息贷款一共只有5300万。

3、账上在手现金多。目前企业报表在手净现金20亿元(另有10亿元半导体投资),2021年企业净现金有望达70亿元以上,完全有能力进行扩张和新业务探索。

半导体芯片一直是企业以往的理想。企业原来就成功投资了半导体芯片北京矽城和超级电容企业。北京矽成已经被北京君正收购并换得北京君正股权,目前市值近60亿元。由于企业现金充裕,不排除未来再次出手投资收购芯片半导体行业,实现双主业双轨并行发展,以实现企业伟大的梦 想。

4、企业商誉很少,一共只有 5100 万。

5、企业应收账款也都是国网电力系统的业务,一般来说不会构成呆坏账,而且回款快速有效。

6、企业上市以来共对外包括首发上市融资共6.2亿元,累计现金分红13亿元。

二、中报业绩超预期

企业发布 2020 年上半年业绩快报,收入、净利润分别为 29.7 亿元、4.6 亿元,分别同比增长 23.1%、139.8%。其中 Q2 收入增长 34%,净利润增长 117%,企业业绩再超预期、并大超预告上限(企业 1 季报预计中报利润 3-4 亿元)。

综合行业态势与企业现状,企业今年业绩高增长有确定性,明年业绩高增长有高保障性。

三、出色的股权投资布局

1、思源电气是上海集岑的重要合伙人,企业认购上海集岑 75.64%份额,而上海集岑直接间 接合计持有北京君正 5596 万股权,原始投资 10 亿元,现市值 60 多亿元,限售期一年,2021 年 5 月份解禁全流通。

2、持有了 10%的烯晶碳能电子科技无锡有限企业,是少数几家掌握制造干法工艺电极的超级电容器核心 技术和关键材料的企业之一。(烯晶碳能主要产品包括干法电极、超级电容器单体、超级电容器模组以及储能系统。烯晶碳能企业已获取一汽红旗H5车型超级电容启停模组项目,于2019年实现批量供货,累计出货超过4.5万套;烯晶碳能企业已获取某国际高端品牌新SUV车型12V及48V两个型号超级电容模组项目定点,预计将于2022年年底实现量产。)

3、企业较早就在瑞士设立了全资子企业SECHSA,全资子企业SECHSA已获取国际知名汽车电子零部件企业的超级电容供应商定点通知,正在进行产品验证,预计将于今年年底实现量产。

4、还参股及设立了稊米汽车(汽车电子)、上海整流厂(硅整流器)、上海陆芯(功率半 导体器件)。

其中,稊米企业

1、已获取沃尔沃某混动车型超级电容启停模组项目,进入批量供货阶段,累计出货超过1万套;

2、已获取领克汽车某混动车型超级电容启停模组项目定点通知,已进入试装车阶段,预计于2020年年底量产;

5、2020年7月27日公告: 思源电气股份有限企业以自有资金 6,000 万元投资江苏芯云电子科技有限企业(下称“目标企业”或“芯云科技”),本次投资后,企业预计将持有目标企业 10.16%左右的股权。

芯云科技研发的ADC芯片是首家适用国内电网稳定装置领域的国产化芯片,具有16位高精度、高可靠性、多通道。已经在国内主流的继电保护厂家完成测试验证,预计可广泛应用于继电保护、自动化装备、仪表、工业控制等。

四、在手订单充沛

企业年初在手不含税订单 81 亿元,同比增长超 20%。同时,由于产品价格有所提升而 原材料价格在降低,预计企业毛利率会有 3-4 个点提升,将带来较大的利润弹性。

在今年上半年疫情影响招标情况下,新增订单 30 多亿元,依然有 8%的增长,按常年情况下 半年新签订单可能大幅回升,且价格回暖,有望推动毛利率继续上行。

五、下半年订单将创新高,已经预中标 10.71 亿国家电网项目

今年 6 月份,国家电网有限企业近期在其电子商务平台公告了国家电网有限企业输变 电项目 2020 年第三次变电设备(含电缆)招标采购推荐的中标候选人公示,思源电气及 其下属子企业上海思源高压开关有限企业、上海思源电力电容器有限企业、上海思源 弘瑞自动化有限企业、思源清能电气电子有限企业、江苏省如高高压电器有限企业、 江苏思源赫兹互感器有限企业为相关项目中标候选人之一,预中标总金额为(含增值税) 约 10.71 亿元。

六、海外业务持续突破

企业 2009 年开始布局海外市场,目前企业产品已覆盖了俄罗斯、印度、乌克兰、巴基 斯坦、英国等几十个国家和地区。2020 年 5 月 19 日,思源赫兹中标全球第三大电力 企业——意大利国家电力企业全球互感器集采项目,这是企业在意大利市场的首单突 破,对思源的国际品牌提升和欧洲市场开拓起到了强有力的助推作用。

企业海外 EPC 布局 10 年已成体系,综合解决方案、一站式采购优势正在体现。目前海外收 入占比 20%,未来 3-4 年有望提升到 40%以上。发达国家后面迟早会启动电网改造,发展中 国家只要开始工业化也会一轮电力设施需求,海外市场大有可为。

在海外市场上,和其他国家相比,中国在电的领域有竞争力。思源电气形成了主要一次设备、二次设备、电力电子综合解决方案的能力。企业去其他国家,主要竞争的就是欧洲传统的几个大企业。企业的技术能力、制造管理能力有竞争力,部分产品已成功进入英国等发达国家市场。长期来看,企业在海外市场上是有施展空间的。

七、未来主营业务高增长

未来,企业新的几大业务正在崛起:电力App、变压器与直流、海外 EPC。其中,App 稳居国内前六,已有较强竞争力;变压器 2018 年整合日本东芝常州变压器部分业务; 直流业务开始稳定供货;海外 EPC 布局 10 年并形成体系,轨交则开始整合现有产品、 上海整流器与东芝变压器产品。

中长期看,变压器、海外 EPC 等业务有望推动企业上新台阶,企业现有业务与管理都支撑成为较大的企业。

企业有投资北京矽成的经验,储备了半导体芯片相关的人才和技术 。未来不排除外延半导体芯片行业发展,以实现企业的伟大理想。

八、思源电气下半年收入、净利润预测

002028思源电气 上半年的业绩预测公告显示净利润3~4个亿,然而半年报公布实际业绩居然超上沿达到4.61亿。目前企业预测1~9月净利润是7~9个亿。从它一贯保守的预测作风再结合它目前订单饱满的情况来预测截止到第三季度(1~9月)的净利润应该能达到十个亿。下半年四季度的业绩可能在4~5个亿左右的净利润。所以个人保守折中预测思源电气全年业绩将达到13~15亿。目前企业的市值才200亿左右,未来至少有将近三倍的腾飞空间。

思源电气在国家加大新基建建设、加大电力大投资的天时地利人和的大好形势下,完全能够做强做大现有主业,并适时外延半导体芯片梦想。目前 200 亿左右市值,严重低估严重低估严重低估,未来完全有望成为数倍的大牛黑马股。

总体来看,思源价值目前仍然严重低估。短期目标300亿市值,中长期目标500-1000亿市值!

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